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23H1 公司收入同比提升，扣非歸母凈利潤(rùn)同比下滑。公司23H1 實(shí)現(xiàn)收入、歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)和扣非后歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)分別為13.07 億元、0.55 億元和0.22 億元，同比分別變動(dòng)41.89%、156.54%和-34.26%。
23Q2 公司實(shí)現(xiàn)收入、歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)和扣非后歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)分別為8.00 億元、0.21 億元和0.19 億元，分別同比變動(dòng)34.32%、61.11%和-38.49%。
23H1 公司銷售費(fèi)用、政府補(bǔ)助和信用減值損失同比增加，管理費(fèi)用同比減少。公司23H1 毛利率和凈利率分別為24.09%和4.48%，分別同比增加0.56個(gè)百分點(diǎn)和2.24 個(gè)百分點(diǎn)。23Q2 公司毛利率和凈利率分別為24.98%和2.97%，同比分別變動(dòng)-0.19 個(gè)百分點(diǎn)和0.83 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比分別變動(dòng)2.30個(gè)百分點(diǎn)和-3.89 個(gè)百分點(diǎn)。22H1 公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為7.85%和3.99%，分別同比變動(dòng)1.35 個(gè)百分點(diǎn)和-5.12 個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別同比變動(dòng)71.52%和-37.88%。23H1 銷售費(fèi)用的同比增加主要是職工薪酬增加了3204.61 萬、廣告宣傳費(fèi)增加了1966.55 萬；管理費(fèi)用的減少主要是22H1 股份支付費(fèi)用3569.06 萬，23H1 未發(fā)生股份支付費(fèi)用。
此外，23H1 公司其他收益同比增加2514 萬元，主要是與收益相關(guān)的政府補(bǔ)助增加2488.16 萬元；23H1 公司信用減值損失為3087.45 萬元，同比增加3746.60 萬元。
23H1 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增加，存貨運(yùn)營(yíng)效率和應(yīng)收賬款運(yùn)營(yíng)效率同比提高。公司23H1 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-0.78 億元，同比增長(zhǎng)76.39%。同時(shí)，23H1 公司收現(xiàn)比和凈現(xiàn)比分別為0.98 倍和-1.33 倍，收現(xiàn)比同比減少0.03 倍。此外，公司23H1 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為54.04 天和257.84 天，分別同比縮短34.72 天和74.82 天。
堅(jiān)持高分子核心戰(zhàn)略，產(chǎn)能擴(kuò)張加渠道發(fā)展，助力公司市占率提升。防水行業(yè)伴隨環(huán)保趨嚴(yán)和監(jiān)管升級(jí)，部分小企業(yè)落后產(chǎn)能有望被加速淘汰。公司聚焦高分子防水核心戰(zhàn)略，高分子產(chǎn)業(yè)園采用意大利和德國(guó)全套生產(chǎn)線。公司在蘇州、唐山、黃岡、南充四個(gè)基地陸續(xù)投產(chǎn)，貴港、宿遷生產(chǎn)基地也在建設(shè)中，直銷渠道方面已和萬科、保利等頭部企業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作，同時(shí)大力發(fā)展發(fā)展經(jīng)銷渠道，助力公司在行業(yè)洗牌期提升市占率。
盈利與估值。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年EPS 分別為0.37、0.65、0.70 元/股，可比上市公司2023 年預(yù)測(cè)PB 的平均數(shù)為5.6 倍，給予公司2023 年2.3-2.6 倍預(yù)測(cè)PB，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間14.95-16.90 元/股，“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。下游地產(chǎn)客戶資金風(fēng)險(xiǎn)，瀝青價(jià)格大幅提升風(fēng)險(xiǎn)。
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