深度 | 淺析甲醇基差套利

2023-07-02 08:53:18 來源：國信期貨

主要結論

(資料圖)

套利是指利用相關市場或相關合約之間的價差變化，在相關市場或相關合約上進行交易方向相反的交易，以期價差發生有利變化而獲利的交易行為。一般而言，甲醇期貨套利交易的類型包括期現套利、跨期套利和跨品種套利三類。

甲醇期現套利是其中最重要的一種套利方式：期現套利是當期貨市場和現貨市場出現不合理價差時，投資者進行買低賣高的一種交易方式。理論上，只要基差與持有成本偏離較大，就出現了期現套利的機會。甲醇期現套利主要分為正向期現套利和反向期現套利。

統計套利來看，跟蹤2017年至今太倉地區甲醇現貨與期貨基差走勢可以看到，甲醇基差波動區間在（-280,840），價差62%概率分布在（-100，100）之間。因此，當市場上基差大于100或者小于-100時，該種基差不可長久維持，進場套利有較高的成功概率。

同時，基差研究的框架仍然是對基本面的研究，同時由于期貨的金融屬性，還需關注宏觀波動導致期現背離的回歸?；久嬉话愦碇虚L期的行情，短期變化不多，可以說基本面的表現也就是現貨是相對比較穩定的。而宏觀的預期直接作用于期貨之上，反應迅速，預期和現實端的差異使得近兩年的基差出現了比較大的行情，基差波動大，風險增加，同時機會也有所增多。

操作機會上，當港口庫存壓力不大，或者盤面漲幅過大，基差偏弱時，可以考慮逐步建倉，進行正套交易，即多現貨或紙貨，空期貨。當港口兌現累庫，庫存壓力較大，現貨提貨意愿下降，或者供需情況變化不大，而期貨盤面因跌幅過大，基差被動偏強時，可以考慮進行反套交易，即多期貨，空現貨或紙貨。

期現套利

期現套利，是指利用甲醇期貨和甲醇現貨之間的價差進行的套利行為。理論上，期貨價格是未來的甲醇價格，兩者之間的價差，即“基差”應該等于甲醇的持有成本，一旦基差與持有成本偏離較大，就出現了期現套利的機會。

跨期套利

跨期套利，是指在同一市場同時買入、賣出不同月份的甲醇期貨合約，以期在合約間的正常價格差距出現異常變化時進行對沖獲利，可分為牛市套利、熊市套利和蝶式套利三種形式。在正向市場中，甲醇套利交易往往被用來尋找甲醇期貨合約間價差高于持倉成本的市場機會；在反向市場中，則被用來捕捉價差低于持倉成本的機會，但需要注意的是，反向市場套利收益可能有限，但風險無限。

由于甲醇的季節性比較明顯，跨期套利主要是由進口、檢修和消費淡旺季導致的供需錯配產生的套利機會。一般來說，甲醇01合約由于供應縮減，價格比較強勢，09合約由于處于傳統下游淡季，是甲醇適合做空配的合約，05合約是01合約的修復合約，價格需要根據基本面的變化來決定。從操作機會上來看，1-5價差做多有較高的安全邊際，春檢開始5-9價差大概率走強，9-1價差大概率走弱為主。

跨品種套利

跨品種套利，是指利用甲醇與其他和甲醇相關的期貨品種之間的價差進行套利，其他品種與甲醇應具有相互替代性或受同一供求因素制約，一般是原材料和產成品的套利，或者是替代性較強的品種間套利。一般在甲醇和PP、動力煤等產業鏈相關品種間操作逐利。01

甲醇基差套利原理以及操作模式

期現套利是當期貨市場和現貨市場出現不合理價差時，投資者進行買低賣高的一種交易方式。理論上，只要基差與持有成本偏離較大，就出現了期現套利的機會。甲醇期現套利主要分為正向期現套利和反向期現套利。

1.1

正向期現套利

正向期現套利，是指在買入現貨的同時，賣出等量的期貨，即買入基差，等待期現價差收斂時平掉套利頭寸或通過交割結束套利。正向套利是比較常見的期現套利方法，比較適合甲醇的生產廠家和貿易商。當期貨價格高出現貨價格，并且超過持有成本時便可以賣出期貨，同時買入現貨，建立套利頭寸?；钭邚娪褪乾F貨比期貨強。分兩種情況：現貨比期貨漲跌多，或者現貨比期貨跌的少。未來可以選擇兩種了解方式，一種是持有至交割，一種是了結期現貨套利頭寸。

1.2

反向期現套利

反向期現套利，是指構建現貨空頭和期貨多頭的套利行為，即賣出基差。當現貨價格被高估，某個交割月份的期貨合約被低估時，就是遠月合約和近月合約的價差小于反套持倉成本時，可以買入期貨，同時賣空現貨，建立反向套利頭寸。當現貨和期貨價格趨于正常區間時范圍，同時平倉，獲利了結，這是反向基差套利。基差走弱盈利，就是現貨相對期貨更弱。現貨比期貨跌的多，或者現貨比期貨漲的少。由于現貨市場沒有做空機制，通常擁有現貨庫存的企業才會考慮實施反向期現套利。

甲醇基差特征及成本分析

跟蹤2017年至今太倉地區甲醇現貨與期貨基差走勢可以看到，甲醇基差波動區間在（-280,840），根據統計套利分析出價差62%概率分布在（-100，100）之間，如下圖。因此，當市場上基差大于100或者小于-100時，該種基差不可長久維持，進場套利有較高的成功概率。

套利成本計算：

正向套利成本=交易手續費+交割手續費+檢驗費+入庫費+倉儲費+增值稅+資金利息。

反向套利成本=交易手續費+交割手續費+出庫費+增值稅+資金利息。

以操作周期1個月，甲醇主力合約波動100個點，保證金費率14%，年利率6%為例，正套成本約90元/噸，反套成本約為25元/噸。當期現價差大于操作成本時，可以介入基差套利。

近期甲醇基差套利機會分析

基差研究的框架仍然是對基本面的研究，同時由于期貨的金融屬性，還需關注宏觀波動導致期現背離的回歸?；久嬉话愦碇虚L期的行情，短期變化不多，可以說基本面的表現也就是現貨是相對比較穩定的。而宏觀的預期直接作用于期貨之上，反應迅速，預期和現實端的差異使得近兩年的基差出現了比較大的行情，基差波動大，風險增加，同時機會也有所增多。

6月29日當周太倉基差MA309在平水左右，與前期相比已大幅收斂，期現套利機會不明顯。若港口可流通貨源收緊，國內供應縮減，現貨走強，可介入正套做多基差。同時后續關注宏觀利好持續性，可以操作宏觀波動導致期現背離的回歸，若利好證偽，也可以介入正套，即多現貨或紙貨，空期貨。中長期來看，基于09合約基本面偏弱的考慮，安全邊際更大的話，可以選擇待基差走弱后再次擇機做多基差，即多現貨或紙貨，空期貨。

后市操作機會來看，當港口庫存壓力不大，或者盤面漲幅過大，基差偏弱時，可以考慮逐步建倉，進行正套交易，即多現貨或紙貨，空期貨。當港口兌現累庫，庫存壓力較大，現貨提貨意愿下降，或者供需情況變化不大，而期貨盤面因跌幅過大，基差被動偏強時，可以考慮進行反套交易，即多期貨，空現貨或紙貨。

操作中還可用區域貨物置換達到基差的優化。比如：當西北地區（以內蒙古為例）符合交割品質的甲醇與華東相比貼水幅度大于600元/噸以上時，可以選擇部分或全部賣掉華東甲醇置換為內蒙古地區交割庫標準倉單或標準品，達到基差優化目的。

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