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出品：上市公司研究院
2022年，在疫情政策的變動導致藥品需求明顯增加、雙通道政策有利推動處方藥外流、集采被納入零售藥房等因素的影響下，連鎖零售藥房迎來了一波利好。與此同時，近年來互聯網醫療的發展對于連鎖零售藥房的市場造成了一定的侵占，各個公司積極拓展線上渠道爭奪市場份額，也在通過“自建+加盟+并購”等形式不斷擴大經營版圖。在此背景下，連鎖零售藥房走進了“萬店”時代。
業務模式較為相近的益豐藥房（603939）、老百姓、大參林（603233）、一心堂（002727）、健之佳（605266）、玉漱平民等6家連鎖零售藥房上市公司在2022年共實現營業收入940.89億元，同比增長29%，其中來自零售藥房業務收入821.59億元；實現歸母凈利潤48.89億元，同比增長27.2%。
零售門店方面，6家上市公司2022年合計新增門店達到11817家，合計關閉門店1007家，合計凈新增門店10810家，對比2021年的凈新增門店9862家實現了近1000家的增長。益豐藥房、老百姓與大參林3家連鎖零售藥房在2022年實現了萬家門店，分別為10268家、10783家與10045家。2023年一季度，各家藥房的門店數量繼續呈現不同程度的增長。
需要注意的是，在跑馬圈地的過程中，不少藥房會選取大手筆并購、放開加盟等方式，但在經營規模與業績水平提升的同時，門店的經營效率等指標卻出現了一定的分化，并購所帶來的高額商譽也成為值得關注的風險問題。
2019-2023年一季度，各家藥房的商譽余額均呈現了大幅增長。結合通過并購實現門店的快速擴張情況來看，藥房溢價收購情況明顯。
老百姓的商譽余額遠超其他公司，截至2023年一季度為55億元，占比高達48.35%，2022年商譽的猛增主要來自于耗資16.37億元收購懷仁藥房71.96%的股權。換句話說，老百姓當前商譽占到了總資產的一半，凈資產的75%，一旦商譽發生減值將對公司的業績及經營帶來不小的負面影響。
同時，健之佳在2022年也出現了商譽的猛增，截至2023年一季度為22.55億元，商譽資產占比為23.84%。主要是由于健之佳在2022年收購了唐人醫藥80%的股權，交易作價金額為20.74億元，而在此之前唐人醫藥凈資產評估為4.76億元，健之佳的溢價收購達335.71%。需要注意的是，健之佳本身的本店更多駐扎于西南地區，而主要位于河北、遼寧地區的唐人醫藥在地理區域方面對于健之佳并未帶來明顯優勢。
在老百姓與健之佳之外，其他公司近幾年的商譽增加較為穩定，商譽的資產占比變化較小，表明其并購擴張的幅度與其自身規模的擴大較為相當。
而一心堂雖然這兩年的商譽變化并不明顯，但就其2023年的計劃來看，一季度已經進行了大量的并購標的基調談判，2023年全年門店拓展計劃1900家，其中并購在1000家左右。由此，如果按此計劃進行，一心堂在2023年及未來的商譽可能會出現猛增，而并購標的的資產質量與并購價格都將對公司商譽大小及可能存在的商譽減值風險產生重要影響。
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